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本蛙仍然搞不清楚究竟是"慢牛",还是09年那种性质的反弹。换句话说,6月份到9月份的
下跌,究竟是几年一遇的牛市到顶后的暴跌,还是更大幅度的5.30回调。
目前仍然保持仓位。本蛙是风险厌恶型,但任何股市里,过分担忧泡沫意味着低收益,a股
尤其如此。适度利用泡沫部分,甚至跟风做趋势,未尝不是更好的平衡点。
http://finance.sina.cn/usstock/mggd/2015-11-25/detail-ifxkwuxx1
洪灏:A股达合理估值需跌30%
2015-11-25 13:32 新浪财经编译 1334 收藏
新浪美股讯 北京时间25日消息，据《巴伦周刊》，中国人买卖股票就像是购买精
致的手包一样。这一理论来源于交银国际驻香港的首席策略师洪灏，他称：“中国人有
购买奢侈品的偏好，如果它是贵的，那必定是好的。”
这一理论有助于解释为什么在经历了今年夏天大规模抛售之后，上证综指如今在技
术上又重返牛市，以及为什么在深圳上市的小型股正在以100倍的市盈率进行交易。
不过，洪灏认为此番上涨将不会持续很久，他将上证综指近期的大幅上涨视为一次
熊市反弹。之前，他曾做出精准的预测：2014年9月，洪灏称中国股市将上涨；2015年6
月，其又表示中国牛市已经结束。现在，洪灏认为，中国上证总是需要在目前水平上下
跌30%才能达到合理价值。
在其香港办事处，洪灏告诉《巴伦周刊》(亚洲)，他的预测会再一次让中国股市回
到现实。洪灏在2012年加入交银国际。他曾在中国国际金融有限公司、花旗集团以及摩
根士丹利担任高级研究员职位。洪灏从北京对外经贸大学获得经济学学位，并获得新南
威尔士大学MBA学位，目前居住在香港。
巴伦周刊：上证综指已经从8月低点上涨逾20%，从技术层面来看已重返牛市。与此
同时，拥有许多高科技小型股的深圳市场(译注：创业板指)已经上涨40%。这一态势将
会持续吗？
洪灏：通常情况下，在经历一次大跌之后，将不会出现另一个牛市。目前股市仍处
于泡沫阶段。大家可以观察一下拥有较高收益的创业板，其具有100倍的往绩市盈率；
深圳主板也仍以50倍市盈率进行着交易。不容否认中国股市具备增长动能，但不论以何
种标准衡量，这些股票价格仍然昂贵。请记住，中国的市场交易相对于其他市场有很大
的不同。像这样的熊市反弹速度越快，但周期会更短。我们正在寻找中国股市将其自身
调整至一个更合理估值水平的新理由。
Q：那什么是合理的估值水平呢？
A：上证综指必须从当前的3800点降至2500-2800点，即市盈率(PE)大约为9-10倍，
才得更具吸引力。
Q：这可是一个很大的下跌幅度。哪些因素可以促使股市达到如此低位呢？
A：中国市场存在许多异乎寻常的触发因素，一些完全超出人们预期的事情都可以
成为触发因子，例如，8月份的人民币贬值；6月份，监管机构试图调控杠杆，引发了一
波又一波的追加保证金。
下一个触发因素很可能来自债券市场，很多人都表示债券正变得非常昂贵。大家会
发现不同评级债券之间的信用利差很窄，并且收益率曲线非常平坦，这意味着投资者并
未区分信贷质量，他们只是在买进。
近期我们已经看到诸如中国山水水泥集团等一些企业违约，未来数月，我们将看到
企业违约的现象还会增加。如果这一现象失去控制，将会打乱市场的平衡。
这将主要取决于政府如何处理这一问题。就目前来看，债务的还本付息率相当糟糕
，且还在进一步恶化。历史上看，中国还未让企业出现破产，而是将企业从困境中解救
出来。这就造成了一个非常糟糕的连锁反应：一旦企业出现违约，各银行就必须提高自
己的准备金。目前中国各银行表示，不良贷款准备金仅占银行账目的1.5%，但没有人会
相信。目前为止各银行的做法是，只要某企业出现不能支付利息时，银行会向该企业借
出更多资金。
Q：目前深圳市场股票正在以一个令人恐怖的倍数增长，这是什么原因？
A：深证创业板的股票很多都会“讲故事”，公司发展强劲，同时也向投资者描绘
了一幅非常有前景的画面。短期很难证明他们是对是错。这些股票的收益增长大约为25
%，很多上海股市的收益增长为0%甚至为负。如果你看整个创业板，其市值月仅与腾讯
控制的市值相当，这意味着创业板有巨大的增长潜力。但同时不能忽略的一个事实是，
中国创业板交易的交易市盈率达到100倍，比纳斯达克最高峰值还要高，这还是在经历
过大幅调整之后。我能理解为何那些理性之人会摇摇头之后选择放弃了。
深圳市场也不乏一些好股票，但在中国，某些昂贵的东西往往会变得更加昂贵。你
知道这是为什么吗？因为中国人有购买奢侈品的偏好。我们来到香港，涌入奢侈品店，
然后将货架上最昂贵的产品收入囊中。这种心态同样适用于股市交易。我们喜欢昂贵的
东西，因为我们认为只要它是贵的，那它一定就是好的。
Q：一年多来，上海-香港股市互通并未热起来。你又是怎样看待深港通的呢？
A：中国投资者并不需要通过沪港通来进入香港市场。他们只需要个人来到香港并
开设一个股票交易账户。许多中国银行也有很多的保险产品，可以交换你的资金并投入
香港市场进行交易。但正如我之前所说，内地和香港的交易理念有很大的不同。香港的
投资者倾向于发现价值，但内地市场70%为短线交易者。实际上他们并不是那么看重价
值，他们真正关心的是股市的势头或动能。内地交易者看一眼香港市场，便会觉得香港
股市实在枯燥无趣。
考虑到所有这些因素，连接深圳股市的前景看上去并不是很好。扩大股票池或交易
限额也不会改变两种股市的交易策略。总之，只要你在中国有资本账户可完全兑换，市
场就会为你打开，基本上你将不需要股市互通这些机制了。
Q：深港通会使更多资金直接投资到香港的小型股吗？
A：目前创业板做得很好，但内地投资者并未真正了解香港的小盘股。香港许多小
盘股自身也存在问题，就像汉能控股。这些小盘股风险性可能非常高。
Q：你怎样看待利率对股市的影响？
A：未来几年，中国利率将保持在一个相对较低的水平，因中国目前出现产能过剩
，你不会看到有什么通胀风险。所以，如果现金流充裕的公司并购小公司，企业并购(M
&A)重组的数量出现增长，我不会感到吃惊。在美国，当利率处于像中国这样低的水平
时，你会设法得到资金，来进行杠杆交易或管理层收购，但在中国目前还不是这样。我
们已经看到中国有一些“空白支票”公司，它们设立融资平台，从市场上筹集资本，然
后将资金用于再投资。将来我们会看到更多利用较低融资成本的创新方式涌现。中国创
业板的高估值正是这些企业将来可能被收购或与腾讯或阿里巴巴这样的巨头组建合资企
业的前景的一种反应，而这样的事情正在发生。 |
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