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A*******s
发帖数: 89 | 1 谈及熔断机制，给投资者第一个感觉就是减缓市场的波动风险，本质上维护市场的
稳定性。但随着近期中国股市的波动风险加剧，以及外围市场环境的持续疲软，实则也
间接加快了中国股市实行熔断机制的步伐。
纵观国外成熟的股票市场，也有不少市场采用了熔断机制。但是，就一般而言，“熔
断”也分别“熔而断”以及“熔而不断”两种形式。至于上月美股大跌而触发的熔断机
制，则属于“熔而断”的形式。
根据资料显示，“熔断机制”在美国标准普尔500指数下跌5%，就会采取暂时停盘15
分钟的举措。而当股指下跌10%，则关闭1小时。若股指暴跌超过20%，则需要关闭股市1
天的时间。
鉴于上月24日的美股走势，其盘中一度跌幅超过5%，并触发了熔断机制，由此也导致
美国三大期货交易所暂停交易。但是，在市场恢复正常交易之后，市场也呈现出逐渐回
升的格局，而此时的熔断机制也就起到了很好的稳定效果。
回顾最近两个多月的时间，中国股市的表现却让全球的投资者高度关注。
究其原因，一方面在于中国股市的全球影响力加强，市场的一举一动以及管理层的任何
举动，也足以引发全球市场的震动；另一方面，则在于近期中国股市的日均波动率相当
惊人，其高度投机的市场氛围引发了全球投资者的高度警惕。
实际上，自今年6月份创出的5178高点调整以来，中国股市累计最大跌幅已经接近45%
，不少股票也达到了腰斩的局面。与此同时，随着市场下跌速度的加快，股市的剧烈波
动已然深刻影响到金融市场的系统性风险。至此，从维护金融市场系统稳定性的角度分
析，管理层也必须采取一切的手段维护市场的稳定性。
从中金所的系列新规，到周行长的公开表态，而后到现在拟实行的熔断机制等，都在
很大程度上显示出管理层维稳股市的真实意图。其中，以熔断机制的实行为例，这一措
施的出台，也引起了社会各界的广泛热议。
事实上，从本质上来看，熔断机制的引入，实则就是为了减缓市场的波动风险。同时
，试图给市场创造出一段冷静期，以为市场投资者赢得更多的思考时间，进而减少市场
整体的波动风险。
不过，需要注意的是，与国外成熟股票市场相比，在中国股市实行熔断机制，我们却
需要有着更多的考虑。
其中，中国股市独特的交易制度，就可能会让熔断机制的意义大打折扣。
就目前而言，中国股市实行的是“T 1”的交易模式，而期指则实行“T0”的交易模
式。实际上，在中国股市中，也长期存在期现交易制度不对称的风险。与此同时，长期
以来，中国股市也实行了涨跌停板交易制度。由此一来，随着熔断机制的引入，似乎给
当前的市场制度带来了一定的矛盾性。
根据当前的说法，未来或将采取分档确定指数熔断的时间。具体而言，即市场触发5%
的熔断阀值时，市场将会暂停交易30分钟。而在当天14：30分及之后的交易时间内，若
市场触发5%的熔断阀值，以及全天任何时段触发7%的熔断阀值时，市场将会暂停交易直
至收市。
由此一来，在现行的涨跌停板制度下，我们再度实行熔断机制，实则也在一定程度上
改变了市场的“玩法”。换言之，未来市场指数将不再受到10%的涨跌停板限制的约束
，而在新“玩法”之下，实则降低了市场的波动幅度，但同时也会减少市场的交易时间
，乃至减少市场的整体流动性。由此一来，在涨跌停板制度之下，再度实行熔断机制，
其本质目的就会有所改变了。
再者，考虑到中国股市的高度投机性质，在市场处于非理性下跌的过程中，一旦市场
触发7%的熔断阀值，则会暂停交易直至收市。但是，因市场本身的下跌动能并未得到真
正有效的释放，不排除在次一个交易日中，市场同样采取大幅杀跌而后触碰熔断阀值的
方式，并最终导致市场的下跌动能不可以得到快速地释放，而延长了市场见底的时间。
除此以外，在涨跌停板制度以及“T 1”交易模式下，而后实行熔断机制，会在一定
程度上损害到普通散户的切身利益。
具体来说，当市场处于非理性下跌时，指数因触碰相应的熔断阀值而被迫提前结束当
天的交易。此时，对于普通散户而言，因交易制度的限制，他们并不能及时进行止损操
作，或者是手持股票早已牢牢封在跌停板的价格之上。由此一来，普通散户的持股风险
也在不断加大。
对此，笔者认为，中国股市实行熔断机制是一种进步。但是，在实行熔断机制的同时
，还得需要推出更多的配套措施进行补充。例如，实行“T0”交易制度，或者是放开涨
跌停板交易制度等。与此同时，还应该尽快完善修订《证券法》，继续大幅提升市场的
违规成本，甚至要把恶意投机者从中国股市中清理出去。zz |
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